万德资本 “汽车座舱二哥”现金流告急，均胜电子再融资

导语：“并购王”均胜电子正冲刺港股上市，虽在智能座舱域控和汽车被动安全领域位居前列，但同时也面临高企的资产负债率、利润承压、客户集中度居高不下等风险。

摘要：

1、高负债：均胜电子资产负债率接近70%，短期债务约88亿元，账面资金难以覆盖，偿债压力较大。

2、违规使用募集资金，合规性受关注。

3、商誉风险仍在，此前连续并购，商誉累积约72.16 亿元，占总资产 11.25%。

宁波“并购王”冲刺港股上市，均胜电子高负债急补现金流。

在全球智能汽车供应链的竞争版图中，均胜电子（600699.SH）正试图通过A+H股架构打开新的融资窗口。公司日前递表港交所，拟在H股市场募资，用于偿债、补充流动资金及技术研发。

均胜电子凭借全球化布局，近年来的营收保持稳定，但同时也面临高企的资产负债率、利润承压、客户集中度居高不下等风险。

据“界面新闻”报道，均胜电子董秘俞朝辉曾表示，“公司实行全球化布局，在港股上市旨在实现国际业务与国际资本联动”，预计最快2025年上半年完成港股上市。

但现在已经到了2025年8月，均胜电子何时能实现港股上市，还未可知。

招股书显示，均胜电子主营汽车安全与汽车电子两大业务万德资本，包括智能座舱、智能驾驶、车身安全系统、智能网联解决方案以及功率电子模块等。

据市场研究机构弗若斯特沙利文的数据，以2024年收入计算，公司是中国第二大、全球第四大智能座舱域控制系统供应商，同时在汽车被动安全产品领域排名中国及全球第二。

01“并购王”违规使用募集资金，创始人曾被通报批评

均胜电子实控人为王剑峰，1970 年出生于宁波。

在汽车零部件制造业，王剑峰在业内有着“并购王”的绰号，目前已经掌控了均胜电子、香山股份（002870.SZ）、均普智能（688306.SH）3家上市公司。在资产扩张的同时，王剑峰的财富也持续增长，2025年，王剑峰家族以115亿元的财富登上胡润全球富豪榜。

如果均胜电子在港股顺利上市，那么王剑峰将实际掌控四家上市公司。

不过，随着这次港股IPO，均胜电子的合规性问题又被市场关注。

2024年8月，王剑峰等均胜电子高管被监管机构通报批评，由此还曝光了均胜电子前几年的违规使用募集资金的问题。

公告显示，均胜电子将募集资金专户中的1.46亿元转至公司一般户，用于全资子公司宁波均胜智能汽车技术研究院有限公司因偿还往来款；此外，均胜电子的子公司智能汽车研究院将募集资金从募集资金专户转到一般户，用于支付员工日常报销款、代垫公司全资子公司上海均胜百瑞自动驾驶研发有限公司的员工工资、食堂管理费、采购冰箱、净水器以及绿植等非募投项目的费用。

除了以上事件，2022年11月，均胜电子的子公司智能汽车研究院、宁波均胜新能源研究院有限公司分别从募集资金专户将1.4亿元、6000万元转账至募投项目合作方上海浦澎新能源科技有限公司，合计2亿元。几天后，上海浦澎将这2亿元全部转给均胜电子另一家子公司：均胜百瑞（非募投项目实施主体），用于支付均胜百瑞购买上海浦澎的相关股权转让款。

违规使用募集资金是公司融资的大忌，如果不能保障募集资金合规使用在被投资项目，融资方如何继续获得投资方的信任？

02 负债高企万德资本，现金流承压

在均胜电子违规使用募集资金的同时，市场也普遍关注公司的财务风险。

从2011年到2018年，均胜电子先后收购了德国普瑞（Preh）、KSS、TS道恩、日本高田（TAKATA）等多家海外公司，进而切入智能座舱、汽车安全、智能驾驶等多个汽车细分赛道，逐步成为全球第二大汽车安全系统供应商

但在全球化布局的同时，频繁并购让公司背上沉重债务，负债率逐渐攀升，资金链也逐渐承压。

均胜电子的财务数据呈现“高营收、高负债” 的特点。

2022-2024 年，公司营收从 497.93 亿元增长至 558.64 亿元，年复合增长率 5.9%；净利润从 2.33 亿元增至 13.26 亿元，毛利率从 11.1% 提升至 16.2%。

但光鲜数据背后，负债压力不容忽视：2024 年末总负债达 443.2 亿元，总资产641.66亿元，资产负债率 69.1%。

高额负债导致均胜电子每年都要支付数亿元利息。招股书显示，2022年、2023年以及2024年，均胜电子利息支出分别为9.32亿元，11.21亿元，11.30亿元；而同期公司的归母净利润约3.94亿元、10.83亿元和9.60亿元。可见，如果利息支出减少，均胜电子的净利润还会有较大提升空间，但短期内可能无法提升。

此外，均胜电子的流动负债 257.4 亿元，短期借款及一年内到期债务合计 88 亿元，而期末现金及等价物余额仅 59.79 亿元，存在一定偿债压力。

这意味着，公司虽有一定现金储备，但要覆盖短期债务压力并不轻松，需要依赖稳定的经营现金流和融资能力。同时，海外利率波动、汇率风险以及商誉减值都可能影响财务稳健性。

客户集中风险同样值得关注。

2024年，均胜电子来自前五大客户的收入合计266.14亿元，占总收入48%；其中最大客户收入131.74亿元，占比23.6%。2022年至2024年，均胜电子前五大客户收入占总收入比例在47%-50%之间。

同期，均胜电子的应收账款总额已达86.78亿元，同比上涨8%，占总资产比例约13.52%。